Värderingen av Tele2 – Med P/E-tal

Det märks rätt tydligt att det är många som undrar vad och hur mycket som är inprisat i Tele2s aktiekurs. Nu följer jag inte nödvändigtvis p/e-talet på dagsbasis, men ungefärliga mått säger att p/e i dag ligger på dryga 9 och kommer att falla till under 8 efter utdelning (baserat på dagens kurs). Skälet till att p/e sjunker efter utdelning är förstås att priset på aktien kommer att gå ner. P/E för jämförbara bolag i sektorn ligger på ca 11. För er som inte vet vad P/E-talet är så är det price dividerat på earnings. Alltså priset på aktien dividerat med vinsten per aktie. Det ger ett bra jämförelsemått mellan olika bolag, men är främst användbart i jämförelse mellan bolag i samma bransch eftersom olika branscher värderas olika. Säg att gruvbolagen ligger på P/E 6 medan HM ligger på ca 20. Skälet är förstås att gruvbolag opererar på ändliga resurser medan HMs tillväxtmöjligheter inte alls har samma begränsningar.

Som sagt, man skall komma ihåg att p/e-tal endast är intressanta vid jämförelse av företag inom samma bransch och i viss mån även satta i relation till bolagets skuldsättning. Som jag tidigare nämnt är Tele2 betydligt lägre skuldsatta än sina konkurrenter, men handlas ändå till lägre p/e tal. Kanske är det därför så gott som varenda anal-ytiker har köprekommendation på Tele2. Nu är förstås en sådan observation något som man verkligen ska dra åt sig öronen över.

För att ge en liten kort tillbakablick. Kursen var uppe och nosade på nästan 160 kr tidigare i år, det var innan bokslutsrapporten. Sedan dess har bolaget meddelat att man inför progressiv utdelning, att man höjer utdelningsnivån från ca 40% till MINST 50%, att man ska höja skuldsättningen till samma nivå som för jämföbara bolag i branschen, att man vunnit en skattetvist motsvarande 10 kr/aktie och att man går in på en helt ny marknad i och med intåget i Kazakhstan (i går).

Medan alla dessa nyheter pumpats ut har aktieägarna belönats med en kursminskning på nästan 15 kr. Logiskt? Nej, men typiskt för marknaden.

För att nå skuldsättningsmålet inom de kommande 4 åren kommer bolaget därför att dela ut ca 68 kr under samma period. Detta motsvarar smått ofattbart nästan halva börsvärdet. Den som återinvesterar sina utdelning i ytterligare Tele2-aktier kan således få en avkastning på ca 60-70% på enbart utdelningarna de kommande 4 åren. Ingen superimponerande avkastning, men betydligt bättre om man betänker att det endast tar hänsyn till utdelningarna. Utöver denn utveckling har bolaget kommunicerat att man avser att att öka vinsttillväxten med ytterligare 10% per år. Givet progressiv utdelning kan det alltså bli än mer utdelningar till aktieägarna, men framförallt, det kommer att driva kursen.

Det är nu det blir intressant att kika mer på P/E-talet. Givet att bolaget skulle skuldsätta sig betydligt högre än konkurrenterna vore det förstås en katastrof att bara titta på p/e-talet, men givet att bolaget inte överskrider den nivån blir det förstås ännu intressantare istället. Man kan, till exempel, som en trevlig tankenöt fundera över hur p/e-talet kommer att se ut om man drar bort 68 kr från dagens aktiekurs och samtidigt beräknar vinsttillväxten givet ca 10% ökning per år. Vad blir då P/E för 2015? Sätt sedan detta i relation till övriga konkurrenter och fundera på vad som måste justeras. Ni kommer att komma fram till att aktiekursen måste justeras uppåt ganska rejält. Lägg då till de ca 60-70% i avkastning ni kommer att få på enbart utdelningarna och ni inser förstås att detta är en fantastisk aktie att äga de kommande åren. Åtminstone för den som gärna vill sitta still, lata sig och bara se på när pengarna jobbar av sig själva. Men det kanske vissa tycker verkar lite tråkigt?

I morgon kommer H&Ms rapport

Förmodligen släpper bolaget, sin vana trogen, rapporten före börsöppning. Det är ett förfarande jag gillar. Då kan man i lugn och ro läsa igenom rapporten och bilda sig en egen uppfattning. Detta är en teknik jag använt många gånger i Swedbanks fall. Först läser man rapporten, sen ser man hur marknaden agerar, och går marknaden emot den egna uppfattningen utnyttjar man läget. Så enkelt är det. Tricket är att inte låta sig luras av anal-ytikerna.

För H&Ms del kommer det i vanlig ordning att läggas mycket fokus vid bruttomarginalen. Man vill få en signal om hur bolaget tacklar de ökade kostnaderna som både högre bomullspriser och högre transportkostnader ger. I framtiden, i och med peak oil, lär det sistnämnda bli ett allt större problem. Dock är detta knappast något som kommer att påverka HM under en längre tid.

Bolaget har ideligen kommunicerat att en bruttomarginal på över 60% inte är ett mål i sig. Detta har man också visat genom praktiska exempel där man utnyttjat hård prispress till att roffa åt sig marknadsandelar på konkurrenternas bekostnad.

Senaste tiden har MQ visat katastrofsiffor och Kappahl följde efter i dag. I går släpptes tyska handelssiffror över klädkonsumptionen och även dessa visade då på nedgång. Oljepriset och därmed transportpriserna kvarstår på höga nivåer. Bomullen är fortfarande inte billig. HMs megasatsning på internethandel har gjort att man konsulterat bevsiligen extremdyra SAP, och denna kostnad är väl en rullande sådan… Så det ser alltså mycket mörkt ut, eller?

I andra vågskålen ligger att Inditex, som bland annat äger Zara, släppte en mycket bra rapport för en dryg vecka sedan. Likväl gjorde Stefan Persson köp i mångmiljardklassen så sent som för ett par månader sedan på nivåer kring 209 kr. Jag har själv MYCKET svårt att tro att Stefan Persson skulle köpa så stora mängder aktier om han inte trodde att eländet var över. Ingen sitter på bättre information än Stefan Persson och han köper dessutom mycket sällan aktier i det egna bolaget. Senast han gjorde det var mitt under rådande finanskris för 250 kr/st (motsvarar 125 kr i dag då det var före splitten). Då köpte han dessutom BARA 1 miljon aktier.

Men men, rim och reson har inget med kortsiktiga aktierörelser att göra och jag kan bara hoppas att HM släpper en usel rapport, helst med en bruttomarginal på under 60% så att alla finanshus kan blanka skiten ur HM. Det skulle ge mig viss tillfredsställelse om jag kunde hoppa på tåget igen under 200 kr.

Tyvärr är kanske det mesta av eländet redan inprisat i kursen och risken att jag får se på när aktien lämnar perrongen är väl hyggligt stor. Men inte allt för stor. I vilket fall blir det förstås en spännande dag i morgon. Vare sig man äger aktier i HM eller ej.

Investera som Buffet, eller köpa som Buffet?

Många är de som ideligen hänvisar till hur fantastisk den store Warren Buffet är. Och jag kan väl hålla med om att han i mångt och mycket personifierar en stor del av den investerarguru man själv skulle vilja vara. Det jag däremot inte förstår är varför man hela tiden hyllar honom till skyarna samtidigt som man inte tar rygg på honom. Jojo, säger förstås några, jag investerar ungefär som Buffet. Jag väljer stora bolag med stor “moat” och som jag tror är långsiktigt stabila bolag. Men varför investera “som” Buffet? Varför inte bara investera “som” Buffet. Förvirrade?

Det jag menar är att det är skillnad på att försöka efterapa Buffet genom ett sunt tänkande och plocka ut egna bolag när man lika gärna kan köpa en Berkshire Hathaway-aktie och definitivt investera som den store Buffet.

Frågar man de stora Buffet-fantasterna kan förstås skälen vara många, men jag kan bara se tre:

1. Man tror inte på dollarn som valuta.
2. Man har inte råd att köpa en aktie i Berkshire Hathaway (det finns dock en B-aktie som är relativt överkomlig).
3. Man anser innerst inne att man är betydligt mer begåvad och kan fixa högre avkastning på egen hand.

Okej, en fjärde också:

4. Gubben är så gammal att han snart trillar av pin, och då vet man aldrig hur det ska gå för bolaget.

Jag är lite trött på alla som säger att den store Buffet är så himla bra och perfekt samtidigt som de nog innerst inne anser att de själva är lite bättre. För det måste vara den största anledningen till att man inte bara köper in sig i Berkshire istället. Eller?

Lång tystnad

Usch, jag känner mig hemsk som utlovat så många analyser och ändå levererat så lite på sistone. Förutom att jag var på semester i två veckor har tiden bara inte räckt till. Dessutom har vi ytterligare en liten knodd på G vilket gör att tiden blir ännu knappare. Men livet består samtidigt av så mycket mer än pengar och aktier, även om dess förstås kan göra livet lite roligare på sitt sätt.

Jag har funderat en hel del över HMs resa på sistone. Ett tag verkade aktien riktigt billig. Jag satt framför datorn när kursen gick under 200 kr och var riktigt sugen på att omvikta i min portfölj. Samtidigt ser Tele2 bara för bra ut för stunden för att jag skulle våga sälja av. Jag köpte trots allt Tele2 för att jag trodde det skulle bli ett suveränt utdelningscase de närmaste åren, och det står jag fast vid.

Att HM stigit nära 19 kr de senaste dagarna tolkar jag uteslutande som ett bevis på att en och annan köper inför rapport. Det kan vara spekulanter, hårt troende eller nervösa blankare, vad vet jag. Det jag däremot vet är att inte mycket har förändrats sedan pressen på bruttomarginalen blev synlig i årsredovisningen. För den som är hängiven HM-fan är detta förstås inget att bry sig om, och även dagens pris på 219 kr kan ses som ett mycket bra köp på lite sikt. Jag som dock inte är fullinvesterad i HM har brottats med tanken att kanske hoppa på tåget innan det blir för sent. Det finns en del saker som talar för att HM kommer att stiga, för att inte säga en hel uppsjö av fakta. Men frågan är om tiden är nu?

Det finns som sagt en hel del saker som gör att HM har en lägre värdering idag än tidigare. Mycket talar förstås för att kursen kommer att återhämta sig, men frågan är om det inte dröjer lite till. Jag vet inte vad som skulle ha kunnat hända under föregående kvartal som skall få analytikerna att börja printa köp-rubriker. Det mesta talar för att HM fortsätter att knapra marknadsandelar på konkurrenternas bekostnad, och på bekostnad av bruttomarginalen. Då kommer det inte spela någon roll oväsentlig bruttomarginalen än är för bolaget, eller hur mycket man kommunicerar detta till marknaden. Den psykotiska marknaden kommer förstås att handla ner kursen till omotiverade nivåer ändå. Köpläge!!

Sen finns förstås det andra alternativet, att HM kommer med en mycket stabil rapport. Man har trots allt öppnat en del nya butiker och man kan alltid återupprepa mantrat med hur många nya butiker man planerar. Man kommer att skriva någon mening om att Japan inte påverkat resultatet nämnvärt, vilket är sant. Dessutom har vi ju Stefan Perssons smått otroliga köp för miljardbelopp att luta oss mot.

Jag följer insiderhandeln då jag tycker den är rätt intressant. När insiders köper så brukar de göra det för att de tror på bolaget, för att de tycker att det är en bra kurs för tillfället, dvs billigt pris, och för att de vet något om framtiden som gör att de tycker att timingen är rätt. Jag har mycket svårt att tro att Stefan Persson öser in miljarder i bolaget om han inners inne tror att det kommer fler dåliga kvartalsrapporter. Detta är det överlägset starkaste skälet till varför man bör köpa före rapport. Sen är väl frågan, som vanligt (och vissst är det tröttsamt) om inte en stark rapport kommer att utnyttjas av en hel del för att sälja av. Många har nog köpt på låga nivåer och är glada om de får 20% på HM under en mycket kort tid. Marknaden är trots allt mer närsynt än jag, och jag har -10 dioptrier (inget skämt).

När insiders säljer då? Ja, jag läser detta, jag begrundar detta, men jag fäster ingen stor uppmärksamhet vid det om det inte finns en rad fakta bakom som ser oroväckande ut. Insiders är trots allt också människor, människor som ibland vill köpa ett sommarhus, en villa eller en Ferrari.

Oavsett vad HM presenterar för siffror skall det bli intressant att ta del av rapporten. Detta är ett kanonbolag och med lite tur kommer det ett fint köpläge om några veckor. Ja, blir det en dålig rapport ska man nog ha is i magen och köpa några dagar efteråt. Många är de som kommer vilja blanka ner aktien vid en dålig rapport.

Som alltid blir standardrådet att köpa lite före och lite efter. Boooring! I know, men vad göra. Det är en rutten värld och man måste agera så rationellt man kan.

Sen ska man förstås också ha klart för sig att missar man HM-tåget så kommer det 100 nya tåg bakom. Börsen är verkligen förrädisk och inget tycks vara för evigt. Vem trodde att man skulle kunna handla Boliden för 117 kr nyligen, eller att man skulle kunna köpa Volvo för under 100 kr igen? Inte jag i alla fall.

De stora drakarna måste skratta hela vägen. Ingen gillar volatilitet så mycket som dem. Ändå måste man väl säga att börsen visat förvånansvärt mycket stabilitet på sistone. Eller är det bara jag som fortfarande är skadad av finanskrisen?

Socialdemokraternas nya ledare?

Ingen har förstås undgått att socialdemokraternas valberedning nu kommit fram med en partiledarkandidat som heter Håkan Juholt. Eftersom jag aldrig hört talas om namnet googlade jag det och fann en del intressant information.

Mest intressant, och kalla mig trångsynt om ni vill, tycker jag är att se om man för en gångs skull har hittat någon med en adekvat utbildning för att leda landet. Med reservation för att jag fått fram mina fakta från Wikipedia noterar jag stillsamt att socialdemokratins allra främsta kandidat för att eventuellt leda vårt land har blott 2-årig social linje bakom sig, på gymnasienivå. Därefter står att han varit både fotograf och journalist, dock inget om hur han rekvirerat signifikanta meriter för att kalla sig just detta.

Den samlade begåvningsreserven hos det socialdemokratiska partiet upphör alltså inte att förvåna.

Jag som hela tiden trott att tiden då man kan jobba sig upp till framskjutande positioner inom politiken och näringslivet höll på att ta slut. När jag växte upp kunde en gymnasieingenjör bli VD på ABB, efter något årtionde behövde man vara åtmisntone civilingenjör eller dylikt för att få samma befattning. Idag, ytterligare något årtionde senare är det inte ovanligt att ledande befattningshavare innehar både en och två signifikanta utbildningar, t.ex civilingenjör och civilekonom. Det händer till och med att man plockar disputerade personer dessa befattningar.

Men uppenbarligen är det fortfarande inte så inom politiken. På ett sätt känns det ganska skönt. För oavsett hur talangfulla och ambitiösa våra barn är i skolan så finns det kanske en alternativ karriärväg att gå…

Intervju med Tele2s VD Mats Granryd

Jag försöker ofta få folk att uppmärksamma det som bolagets ledning kommunicerar till marknaden. Detta är förmodligen mer viktigt än vad den samlade analytikerkåren har för åsikter om ett företag. Kruxet är dock att det måste vara en ledning som man har förtroende för. I just Tele2s fall har jag ingen utpräglad uppfattning om VDn Mats Granryd, men jag skall definitivt läsa på den kommande tiden.

Det som bland annat sägs ha pressat kursen på sistone, och vara en av förklaringarna till att kursen inte stigit på sistone, är att “marknaden” oroas över tillväxttakten i dragloket Ryssland. Tele2 har dock envist upprepat att man visst fortsätter investera i denna region, men att man däremot kommer att gå över från att skapa stora volymer till att skapa ökade intäkter per abbonent. Samma grepp som man använt i Sverige.

Hela intervjun, gjord av DI, kan ni läsa här. Intervjun innehåller en hel del matnyttig information som man kan ta till sig om man är aktieägare i Tele2.

På senare tid har det verkat som om man också oroas över att vinstmarginalerna för teleoperatörerna kommer att sjunka framöver. Jag har ingen konkret åsikt om detta, mer än att det åtminstone ligger ganska långt i framtiden. Ännu finns det gott om marknader där vanlig simpel telfoni är ganska mycket värt. Dessutom har jag svårt att tro att de som äger infrastrukturen för all trådlös kommunikation inte skall kunna kompensera sig för tappade volymer. Men det gäller förstås att vara vaksam för eventuella förändringar.

När jag senast hade semester, för bara några dagar sedan, ringde jag mycket till släktingar mellan iPhone till iPhone med ett program som heter Viber. Det är i princip samma som ip-telefoni och är gratis, så till vida att både den som ringer och den som mottar samtalet måste vara uppkopplade på något form av WiFi. Eftersom hotellet jag bodde på hade gratis WiFi var det ett självklart val. Ljudkvaliteten, trots den smala bandbredden, var förbluffande bra. Givet att det var gratis upplevdes den förstås som ännu bättre.

Så visst finns det press från nya segment, men det är ju också så att telekomoperatörerna i någon ände är de som förmedlar ip-trafiken också…